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近年來,在消費和醫藥領域出現了大量的超級看漲明星,為投資者帶來了豐厚的回報,被主流市場視為標桿。 但從去年的218人開始,一切都發生了變化,大量忠實的投資者被鎖定在那里。

醫藥ETF不足1年一度暴跌45%。如此一個巨大的跌幅,不僅可以僅是擠估值泡沫經濟那么簡單,也顯然在中國政策進行引導下開始自己瘋狂殺邏輯。消費ETF同期我國累計大跌33%,這是企業業績估值雙殺,還只是因為單單殺一殺估值泡沫?現在社會這個重要位置,是抄底死扛,還是奪命狂逃?

01

商業模式

在多年的股市海洋中擊敗投資者之后,仍有許多疑問:哪個行業或公司擁有非常好的商業模式?我們需要回到最基本的基本邏輯來進行分析。

做生意的目的是賺錢,一個好的商業模式是能夠不斷地賺更多的錢。 從股票定價的角度來看,是不斷產生的自由現金流,貼現的是越來越多的資本價值(DCF估值模型)。

基金經理張坤在基金年度報告中發表了投資見解,還明確提到了自由現金流的重要作用:

企業的價值是其生命周期內所有自由現金流的貼現。投資者用凈利潤(及其增長率)或收入(及其增長率)甚至產能(及其增長率)作為估值的近似變量。這在一定程度上是合理的,因為自由現金流的轉化過程是“收入≥凈利潤≥自由現金流”。但不可忽視的是,既然是一個近似變量,就不可能有100%的代表性。

上述的每一步進行轉化都可能導致出現不順暢的情況。比如,從收入到凈利潤的轉化過程中可能會因為受到市場競爭不斷加劇的影響,呈現增收不增利的情況;從凈利潤到自由活動現金流的轉化可能會由于受到社會資本成本開支過大但最終利用率不足、運營企業資本占用越來越多等因素的影響。

自由現金流的基本概念是指公司的股東和債權人在滿足再投資需求后,不影響公司可持續發展的剩余現金。即:(股權)自由現金流=稅后凈利潤+攤銷折舊一個資本支出一個營運資本額外金額一個債務本金償還+新發行的債務。

以茅臺(moutai)為首的白酒賽跑道、以海天(haitian)為首的調味品賽跑道,以及以伊利(yili)為首的乳制品基本上都沒有任何投資,也沒有任何債務利息,但它們通??梢蕴崆爸Ц?,這些行業產生了可觀的自由現金流(凈利潤與自由現金流)。這其實是個很好的商業模式。

對于消費者巡回賽,組織知道這一點,并用真正的金錢投票。

截至2021年末,外資(北向資金、QFII、外資私募等)持有中國A股市場高達2.9萬億元,較2018年提升了2.75倍,占流通企業A股比重達到將近4%。行業發展整體資源配置上,大消費服務行業(可選消費+日常生活消費)占比最大,累計進行配置管理規模已經高達7500億左右,占比25.9%,遠超我國工業、信息網絡技術與金融相關行業。

其中,1.6萬億北向資金管理持有公司市值企業最多的行業,即是中國白酒,高達1972億元,占總倉位的12.4%。其中,持有我國白酒TOP5分別為我們貴州文化茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河集團股份,分別通過持有1463億元、328.9億元、75億元、69億元、47.3億元。

然后看看內資機構。 根據易方達基金的統計數據,2018年6月至2021年12月31日的數據顯示,食品和飲料行業都是機構地位最大的重中之重行業,2020年第二季度的比重超過50%,2021年第四季度至少達到38%。

據統計,截至2021年前三季度末,公募基金市值排名前五位的行業為食品飲料、醫藥生物、電子、電器、化工。 其中,持有的食品飲料市值超過5000億元。

個股方面,公募基金前10名中有4只消費類股,分別為1608.9億元、894.8億元、551億元和497億元。貴州茅臺,五糧液,瀘州老窖,山西汾酒。

其實外資和內資機構都是用真金白銀來表達對消費賽道的態度。主要邏輯是很多消費股的商業模式"尚佳",不需要太多的研發支出,卻能持續賺取自由現金流回來。

02

政策風險?

過去中國優秀,不代表著未來還一定發展優秀。做投資,一定可以不要刻舟求劍。在行業賽道進行投資上,一定要充分考慮經濟政策環境風險。很多企業投資者在房地產、教育、醫療、互聯網等行業上吃過大虧。

如何看待未來消費者投資的政策風險?讓我們從一個更宏觀的維度來看它。

多年來,以美國為首的全球化秩序一直由以下因素主導:西方擁有核心技術和制定規則的權力,擁有刀切蛋糕的權力。 處于食物鏈的頂端;以中國為代表的制造業市場處于食物鏈的中間端;以俄羅斯和澳大利亞為首的國家擁有自然資源,處于食物鏈的底部。

2020年5月14日,中國共產黨中央政治局常務委員會首次提出,有必要加快形成一種以國內大周期為主、國際國內雙周期相協調的發展格局。一勞永逸,中國會讓船掉頭。未來高質量的經濟發展,需要培育自己更大的消費市場,需要走向高利潤,必然會影響西方的蛋糕。這也是近年來中美激烈博弈的重要核心邏輯之一。

既然未來將由國內大流通主導,那就意味著未來我們要自己做產品,自己多消費,讓消費馬車引擎帶動整個經濟的增長。那么,影響人們消費支出的行業政策不友好也是可以理解的——房地產正在回歸居住屬性,教育正在擺脫資本化回歸本源,醫療,雖然改革阻力重重,但回歸公益是不可抗拒的。

現在這個行業的監管與改革,其實有一條政策主線,那就是我們共同生活富裕。資深專家這樣一個評價道:

共同富計劃或不同行業的發展做三個層次的細分:部分行業是高質量的發展(高端制造、新能源汽車等),一些行業需要調整(互聯網行業),一些行業需要向公共服務屬性(教育、醫療保健、養老金、住房和其他行業)過渡。

在內部循環的大格局下,只有做大做強消費才是正確的選擇。 無論是白酒消費,還是日用品消費,還是食品和飲料消費,都必須鼓勵和支持總體政策方向。

很明顯,消費者領域幾乎沒有宏觀政策風險。隨著雙周期策略的實踐向前推進,消費者將會有一系列的政策來刺激它。

03

抄底?

2021年2月18日前,消費行業賽道,尤其是白酒,被市場主力資金瘋狂擁抱。后者估值一度到71倍,有5家超過100倍。甚至茅臺的PE估值倍數一度到了不可思議的73倍。

下跌至今,優秀的消費股龍頭企業主要問題還是在殺估值泡沫,尤其是對于類似茅臺這類的絕對龍頭。雖然我們因為疫情進行反復研究以及社會消費市場環境萎靡,一些行業龍頭在今年或明年的業績會受到其他一些重要影響,但中期維度分析來看,業績管理基本盤沒有一個動搖。這不像傳統醫藥股龍頭,在集采提速擴面以及三明模式不斷推進改革的大背景下,業績基本盤已經成為被動搖了。醫藥龍頭們股價大跌普遍超60-70%,演繹雙殺邏輯。

消費者跟蹤商業模式尚佳,有政策“護送”,未來仍應該是該領域機構的絕對重倉庫。作為散戶投資者,我們不應該錯過消費類股的盛宴。對于有經驗豐富的投資者,直接選擇有競爭力的消費者領導者的配置。對于略微缺乏經驗的投資者來說,購買一些消費指數基金也應該是一個不錯的選擇。

消費ETF有多種類型,其中一些配置合理。 例如,接下來的10大重倉股,包括伊利股、貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、慕遠股、海天風味行業。 這是一個非常好的消費環節,引領著未來的增長前景. 當然,也會有一些質量不佳的重股,比如溫氏的股票,海達集團,這會拖累指數的表現。

還有某消費ETF的前10大重倉股比較“離譜”——還有藥明康德、恒瑞醫藥、片仔癀,累計占比倉位17.57%,還有就是海爾智家、上汽大眾集團等家電股、傳統中國汽車股,未來我們應該發展會對環境指數進行表現自己拖累企業不小。

很多基金公司都發行了相關的消費ETF,前10大重倉股和倉位占比差距較大??梢赃x擇重倉股前景較好的指數來配置,未來收益率應該相對更好。

再好的公司,再好的指數,投資者也需要進行考慮估值的情況,否則我們就會導致出現以及去年218崩盤后被套后的慘烈。食品生產飲料ETF上市即巔峰,從2021年1月上市企業至今,累計價格下跌32%。

目前,CSI消費PE-TTM為45倍,處于近10年的最高水平。但該指數被扭曲了,從邏輯上講,年初明顯低于2021年初的估值水平,但圖表顯示,前者遠大于后者。

我們可以使用市值比(=市值/自由現金流)進行估值,這最適合DCF模型。 據Wind統計,中國證券消費的最新市場利率為28.9倍,低于10年風險水平。 可見,目前的估值沒有太多泡沫,但估值只能視為合理的偏差。 看重股的構成,如茅臺、五糧液、海天香精業、山西汾酒等,都沒有特別低估。

然而,考慮到消費類股的良好增長前景,很難看到整個行業顯著低估的時候。除非出現系統性拋售,比如2018年底,否則很難找到。消費者 etf 指數迄今的下跌頗具吸引力。

食品是人們的優先事項,在未來,消費類股仍將在a股資本市場上閃耀。投資者需要做的是有更多的耐心。