《投資者網》衛加冕

編輯  吳悅

近期,港股上市公司通達集團的控股子公司通達創智(廈門)股份有限公司(下稱“通達創智”)更新了招股書,答復了證監會首發反饋意見。

通達創智早在2020年上半年就準備上市,卻因疫情擱置。企業經過兩年的打磨后再次發起了向IPO的沖刺,2018年-2020年以及2021年1-6月,通達創智實現的營業收入分別為5.32億元、5.83億元、6.93億元、4.85億元,凈利潤分別為6340萬元、3987萬元、8939萬元、6913萬元。但其業績屢創新高的背后,從證監會反饋意見中其實可以觀察出幾個問題。

生產模式轉型尚待走通

通達創智以產品設計、精密模具設計開發、多工藝多制程整合及智能制造為核心,從事體育戶外、家居生活、健康護理等消費品的研發、生產和銷售,主要產品包括體育用品、戶外休閑用品、家用電動工具、室內家居用品、個人護理用品等。

目前通過三種經營合作模式與迪卡儂、宜家、Wagner、YETI等全球領先跨國企業建立長期穩定的戰略合作關系,分別為OEM(代工生產)、JDM(聯合設計制造)、ODM(原始設計制造)模式。其中,通達創智當前所處的消費品行業多數企業以OEM模式為主。在OEM模式下,制造商按照品牌商的產品需求承擔生產工藝開發和產品制造環節。能夠有效減少委托企業生產資金的占用,降低了擴張市場的風險,但承擔較低經營風險的代價便是偏低的毛利率。

因此通達創智在招股書提到,與客戶的合作模式將由OEM逐步向JDM和ODM模式升級。和客戶協同進行設計開發,根據客戶提供的產品設計樣圖,公司進行產品設計優化、材料選型、模具設計開發等,并對多工藝和多制程的整合。對通達創智來說,向前端的產品設計進一步延伸,能夠顯著的換取更高的產品附加值,JDM與ODM模式毛利率是高于OEM模式的。

但回歸到公司產品銷售數據上來看,在按照經營模式劃分后,OEM模式占比在2019年與2020年有明顯下降。但2021年1-6月卻反彈回2018年水平??梢娡ㄟ_創智生產模式的轉型升級尚未完全走通,部分業務仍需OEM模式支撐。

(來源:招股書)

另外,如果分產品類別對毛利率進行剖析,可以發現健康護理板塊的毛利率存在較大波動,在2019年、2020年、2021年1-6月分別為-4.22%、9.73%、16.22%。而且通達創智控股股東王亞南持有該板塊第一大客戶云頂信息的部分股權,因此被深交所要求說明銷售給云頂信息產品的最終銷售情況。

根據最新披露信息,通達創智對云頂信息的銷售收入在2019年、2020年、2021年1-6月分別為974萬元、4214萬元、4608萬元。銷售收入占總收入比為1.67%、6.08%、9.50%。通達創智解釋稱,是由于其2019 年下半年才開始拓展健康護理業務,為云頂信息提供電動牙刷的生產制造服務,尚處于業務導入期,固定費用占成本比較高,因此毛利率存在較大波動。隨著生產規模提升,產品銷量趨于穩定,毛利率水平也將在未來保持穩定。

海外市場風險不容小覷

問詢函中還提到,要求通達創智就目前貿易政策情況補充披露。境外業務占據了通達創智大部分營收,最新四個報告期內,公司主營業務境外銷售收入分別為 4.07億元、4.49億元、5.29億元和 3.59億元,占主營業務收入的比例分別為76.71%、77.38%、76.80%和74.73%。

但隨著近年國際貿易摩擦頻頻發生,在地緣政治因素影響下,通達創智2021年9月起戶外休閑產品被加征關稅。涉稅產品出口到美國的收入分別為3187萬元、6970萬元、7756萬元和3664萬元,占主營業務收入的比例分別為6.01%、12.01%、11.26%和7.62%。盡管加征關稅所導致的客戶采購成本在上述報告期內主要由客戶承擔,但提高美國客戶購買成本可能降低其購買意愿,對其經營業績可能會造成不利影響。

同時,2020年末以來,由于疫情影響,境外港口勞動力短缺,碼頭作業效率下降,導致到港集裝箱大量滯留,無法按時回流,集裝箱短缺。而國內外貿訂單有增無減,進一步推動了短期船舶運力的緊張形勢。通達創智部分海外銷售被迫推遲,存貨及應收賬款承壓。

另一方面,通達創智在2018年到2021年6月,期間費用分別為5310.60萬元、9465.42萬元、8667.13 萬元和4295.42萬元。其中銷售費用分別為471.47萬元、547.24萬元、271.26萬元和162.73萬元,僅占營業收入的0.89%、0.94%、0.39%和0.34%,遠低于同行業可比公司。

通達創智與同行業可比公司銷售費用率比較  

(來源:招股書)

究其原因,其實主要有兩點,一是公司客戶集中度較高導致銷售人員較少。根據招股書,通達創智向四大終端客戶迪卡儂、宜家、Wagner、YETI合計銷售占比均超過85%。公司客戶集中度較高,客戶數量較少且合作關系穩固。因此公司銷售人員較少,截止2021年6月,公司銷售人員僅13人,在職工薪酬方面支出較低;二是產品運輸費主要由客戶承擔,導致公司運輸出口費較少。

通達創智主要客戶交貨方式及運輸出口費用承擔情況

(來源:招股書)

值得關注的是,大客戶過于集中所帶來的影響,除去銷售費用支出較低等優點,也有其危險之處——若客戶經營出現嚴重不利變化;或在過分依賴大客戶后,產品質量、公司技術水平落后于客戶要求,被剔除大客戶供應鏈。兩者對公司業績影響都將是巨大的。

綜上所述,通達創智目前經營情況良好,而且受益于全球戶外運動市場與個人護理市場蓬勃發展,其作為細分行業龍頭企業,其價值有待進一步釋放。但未來,仍不能排除國際貿易摩擦、客戶集中度較高等風險對其帶來的消極影響。(思維財經出品)■