大家好,我是初善君。

今天給大家分享兩份半年報,他們的共同特點是業務多少有點超預期,都是傳統行業,賬面現金都多,估值也都很低。一份是煤炭上游的天地科技,一份是化工工程的中國化學。

天地科技半年報點評

1、業績

天地科技主營業務是煤炭設備,這是核心和本職業務。2022年上半年實現營業收入132億元,同比增長22%,過去六年收入增速最高的一年;實現扣非歸母凈利潤11億元,同比增長43%,過去六年最好的一年。這業績略超預期,今年應該是上市以來最好的一年。

先看煤炭業務,畢竟煤炭上半年最火,煤炭上半年實現收入17億元,同比增長8%,實現毛利8.7億元,同比增長44%。

從煤炭業務來看,這塊業務還是穩定增長的,公司煤礦產能差不多300萬噸。

分業務類型來看,三大項業務里技術項目增速最快,實現收入20億元,同比增長34%;安全裝備實現收入25億元,同比增長17%;機械產品實現收入52億元,同比增長10%。

另外值得關注的點是天瑪智控,專業從事煤礦智能開采控制技術裝備的研發、生產、銷售和服務,目前正在分拆上市。天瑪智控上半年實現收入9.24億元,同比增長28%,實現凈利潤1.88億元,同比增長5%。

天瑪智控今年利潤預計4億,科創板上市估計隔日40-60倍PE,市值160億至240億,天地科技持股68%(上市后稀釋到60%?),市值差不多是100億到150億。天地科技市值215億元,低估還是很低估的。

2、估值

天地科技預計2022年凈利潤22億,現在估值10倍PE。同時公司資產負債表非常干凈,在手貨幣資金97億元,沒多少有息負債。

中國化學半年報點評

中國化學很好跟蹤,一是有訂單跟蹤,二是每月披露收入,相比較而言,定期業績反而是意料之中的。另一個值得關注的點則是工程業務之外,化工業務的進展,這是提升估值的方向。

1、收入

中國化學7月13日披露簡報,2022年1-6月,公司累計實現營業收入752.53億元,同比增長34.16%;累計新簽合同額1624.50億元,同比增長23.20%。

對應到業績上,中國化學實現營業收入752億元,同比增長34%,跟簡報數據基本一致。實現扣非凈利潤26億,同比增長44%。這數據非常靚麗了。

2、訂單

半年報披露了詳細的訂單,2022年上半年公司新簽合同額1624.50億元,較上年同期增長305.88億元,增幅23.20%。這跟簡報應該是完全一致的。

從業務類型看,建筑工程新簽合同額1527.65億元,同比增長23.04%,占比94.04%;新簽勘察設計監理咨詢29.88億元,同比增長26.87%,占比1.8%;新簽實業及新材料銷售合同額40.3億元,同比增長93.19%,占比1.84%;新簽現代服務業合同額21.58億元,同比增長53.49%,占比1.33%。

這個訂單應該可以保證2023年實現20%以上的增長。

3、新材料業務

中國化學新材料主要包括己內酰胺、己二腈、氣凝膠、環??山到馑芰?。

其中己內酰胺是尼龍6的關鍵單體材料,產能33萬噸,是全球最大的單線產能;

天辰齊翔新材料在山東淄博投資建設20萬噸/年己二腈項目,于2022年7月下旬順利打通全流程,實現裝置聯動;

子公司華陸公司投資40億元在重慶建設一期年產 5萬噸的硅基氣凝膠項目,于2022年2月27日一次性開車成功,當前已產出優質的硅基納米氣凝膠復合絕熱氈產品,產品合格率達到99%以上,至2022年7月底已實現近6000m3硅基氣凝膠產品的銷售;

子公司東華科技在新疆投資建設10萬噸/年PBAT項目,2022年初投產。東華科技中國化學子公司,也是單獨的上市公司,最近股價漲的不錯。

整體看,實業業務2022年上半年實現營業收入38億元,同比增長20%,毛利率11%。這塊業務下半年、20223年值得期待。

4、估值

靜態估值來看,市值538億元,今年利潤59億元,對應PE9倍,PB1.08倍。在大基建央企里,估值中游:比中國鐵建、中國建筑高,比中國電建、中國核建和中國能建低。這似乎是有道理的,鐵建們純工程業務多,毛利率低,核建們建筑難度大一點。

但是從成長性來看,中國化學半年報40%扣非凈利潤增長無疑可以秒殺其他大基建央企,這塊估值預期差挺大,再加上轉型化工,雖然化工業務估值也不高,但是至少比基建高。

從報表上看,基建為主體的報表都不是特別好看,應收賬款還是比較多的。但是相比其他大基建央企,中國化學的報表算是優質的,有息負債規模很小。同時合同負債高增長:170億增長至328億。

大環境來看,過去兩年是化工大年,這兩年確實很多項目在建設,應該也是利潤釋放大年。只是股市大環境對業績股不友好,妥妥的千億市值候選,給明年15倍PE,按照業績70億來算,剛好1050億元。

風險提示:觀點僅供參考,不代表投資建議。市場有風險,投資需謹慎。